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実際にはいずれか一方のみを主張する論者はほとんどなく、ウエイトの置き方の違いが存在するだけですが、どちらがよく根本的な要因なのでしょうか。

まず「投資(投機)マネーの流入」について簡単に説明しましょう。なお、「投資」と「投機」とは通常、前者が長期的な資産形成のための買い持ち、後者が短期的な値幅取りを狙った売り買い、といった大雑把なイメージのもとで使い分けられることが多いようです。
商品高の文脈では「投資マネー」は年金基金や政府系ファンドなど長期投資家の資金、「投機マネー」はヘッジファンドなど短期志向の「足の速い」資金、といった具合に暗黙の了解のもとで話が進められるのが普通です。そして「投資は堅実で投機は不健全」というように両者間に優劣関係や価値判断を持ち込む傾向も根強く存在します。
ただ、そもそも「長期・短期」とは相対的な区分にすぎず、その境界線は極めてあいまいです。また、いわゆる「投機」が金融市場における効率的な価格形成に大きな貢献を果たしていることは素直に認めるべきで経済行動としてどちらが優れているかl概に決め付けることはできません。
こうしたことからここでは両者を特に区別せず、単に「投資」で一括します。さて、商品取引の主要な舞台は「先物市場」です。
先物市場とは現物市場に対する市場概念ですが、現物市場とは商品そのものとその対価としてのお金を現時点でやりとり(決済)する市場です。これに対し先物市場とは、その決済を将来時点で行うことを約束する取引市場です。
また決済についても先物市場では「差金決済(反対売買を行って生じた損益額のみ決済すること)」が可能で、この方式だと実際の現物の受渡しが発生しません。このような先物市場の発展により商品取引を円滑に行うことができるのです。
このことは実際に商品そのものを受け渡す場合の多大な手間とコストを想像してみれば容易にわかるでしょう。そのため「商品市場=先物市場」というように、この二つの言葉が同義的に使われる場合もあります。

ただ、先物市場は商品だけでなく株式や債券、それに通貨などの金融商品を含む幅広い対象に閲し創設され発展しているため、商品に限定したい場合には「商品先物市場」と呼ぶのが正確です。先物市場の利用目的としてはリスクヘッジ(損失回避)、スペキュレーション(投機)、アービトラージ(裁定取引)の三つが挙げられます。
このうちリスクヘッジ機能の重要性については言うまでもありませんがはかの二つについても市場の流動性を高め、透明度の高い価格形成を行ううえで非常に重要な役割を担っています。近年の不透明な環境下、金融市場における価格変動リスクが高まる傾向にあり、これを受け、先物市場の持つヘッジ機能や価格発見機能があらためて見直されています。
また金融技術の進歩に伴い取引の機動性も大きく向上しています。これらの結果、商品先物市場への投資マネーの流入がたしかに活発化しています。
さらに投資マネー流入の背景にあるのが、世界的な過剰流動性(カネ余り)です。特に1980年以降の「サブプライムショック」を機に景気減速感が鮮明となった米国を中心として世界中で景気を刺激するための大規模な資金供給が行われました。
これが結果的に潤沢な投資マネーを生んだのです。そして世界的な株式市場の混乱を逃れるためのマネーシフトの動きが広がり、その主要な受け皿の一つとなったのが商品市場なのです。
ところが商品市場の規模はどの程度かと言うとたとえばこれまで産出された金の総額は450兆円、ニューヨーク商業取引所の原油先物市場の取引規模は約16兆円となっています。決して軽視できるような規模ではないものの、それでもたとえば世界の株式市場の時価総額時点で約100兆円。
うち米国が約(8OO兆円)、世界の債券市場の時価総額など、ほかの主要な金融市場に比べると格段に小さな規模にすぎません。このように相対的には小さい規模の市場に多額の投資マネーが激しく出入りすることで短期的に大きな価格変動が生じる可能性が高まっていることは紛れもない事実です。
実際、WTI原油先物市場の取引規模は2000年頃から急激に拡大、直近2000年7月では約2・5倍もの取引量となっており、この間における原油高騰を演出していることがうかがえます。なお、WTI原油先物市場とは数ある原油市場の一つですが、ここで形成される原油価格が世界的な指標としてはかの原油価格に対し大きな影響を与えます。
テレビや新聞などで「1バレル=100ドルを突破」と言われるときの原油価格とは通常、このWTI先物価格を指しています。さらにまた、ユーロなど他通貨に対する歴史的な米ドル安も原油高の背景の一つとして指摘できます。
原油先物価格は米ドルベースで算出されていることから米ドル安に振れると他通貨からみた原油価格が割安になり投資しやすくなるためです。たとえばユーロが米ドルに対し上昇した場合(米ドル安)、米ドルベースの原油価格が不変であれば、増価前に比べユーロー単位により購入できる原油量が増加します。
このため原油需要が増え、結果として米ドルベースの原油価格が上昇するというわけです。さらにまた、米ドル以外の通貨国から見た場合、米ドルベースの原油高を和らげるために対米ドルでの自国通貨高(ドル安)圧力が働きます。

こうしてサブプライム問題を機に台頭したドル不安が原油高を助長しさらにこの原油高がT段のドル安を招き、これによくさらなる原油高という厄介な連鎖が発生しました。以上のように、たしかに投資マネーの流入が為替要因を含め原油価格の高騰に寄与していることは否定できません。
実際、これを受け米国の議会でも投資マネーの規制論議が浮上しました。しかしながら原因の大部分を投資マネーの流入による「マネーゲーム」に責任を負わせるのはやや無理があるでしょう。
反証のひとつとして先物市場が発達していない商品の価格動向が挙げられます.投資マネーが活躍するのは取引の容易な先物市場であく実需ベースの取引が中心の現物市場に対しては、その直接的な影響はさほど及ばないと考えられるためです。すると、2000年現在、たとえば原料炭(製鉄原料用の石炭)の価格は1年前に比べ約3倍に鉄鉱石の価格は3年前に比べ約2倍にそれぞれ上昇するなど、先物市場が発達しておらず、したがってマネーゲームが直接的には介在しない市場でも先物市場と同じように商品価格は大きく上昇しているのです。
もちろん代替需要の伸びなどによく先物市場の存在する商品価格からそれが存在しない商品価格への波及も想定されるため、これを以ってバブル的要因のすべてを否定し切れるわけではありません。それでもこのことから「投資マネーの流入」は商品価格高騰の一部分を説明しているに過ぎないとは言えるでしょう。
したがって、特に中長期的なトレンドを規定する要因としては「構造的な受給逼迫」の方がよく梶本的なものと捉えるべきです。現在の商品価格の高騰は一過性のものではない構造的な変化である可能性が高いのです。
つまり世界経済の急拡大に伴う商品需要の増大に供給の伸びが追い付かないという需給引き蹄まくの常態化観測が主因と考えるべきなのです。

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